事情过去月余，汉嘉设计集团股份有限公司（以下简称“汉嘉设计”）上市遭拒事件在业内造成的讨论与影响依然在发酵。

　 “汉嘉设计上市的被否暴露了其自身与行业的很多问题，现在有创业板，冒出上市想法的设计公司有很多，这就给大家一个学习反思的标本。”5月14日，一家设计院工作人士向记者感喟，时代在进步，经济在转型，资本运作的手段也越来越丰富与必要，但上市没那么简单，设计公司必须改变和创新自己的商业模式。

　　顶着“建筑设计第一股”的光环，汉嘉设计自2月份公示招股说明书起，就受了到了业内外广泛的关注。然而在经历了3月16日首发“暂缓表决”、4月18日二次上会被否之后，汉嘉设计的上市梦想最终被证监会发审委彻底而快速地打碎。

　　一石激起千层浪。汉嘉设计上市事件在将建筑设计行业推送到公众投资者面前的同时，也让行业自身进一步关注到了改变的必要性。

　　先驱变先烈

　　据悉，近几年，进行上市准备的设计公司并不在少数，目标为创业板。“主要是因为设计行业属于轻资产运作行业。”前述设计院人士表示。

　　这其中，汉嘉设计是启动上市程序比较早的建筑设计公司。其招股书显示，其前身为1993年成立的浙江城建建筑设计院，300万元注册资本全部由浙江省建设物资公司投入；1998年省建设物资公司撤出，改制为浙江城建建筑设计院有限公司；随后，从2000年开始，一直到2010年的10年间，先后进行了多达15次的股本腾挪与更名，并在2008年正式更名为当前的汉嘉设计。

　“汉嘉设计在一次次的腾挪中，实现了岑政平夫妇的绝对控制权，最早上市的想法也是在这前后形成的。”一位接近人士透露。

　　对于上市的需求与愿景，汉嘉设计表示，尽管公司自有资金基本支撑了过去的发展，但却不足以满足公司未来“全程化”、“连锁化”、“专业化”的大扩张战略，需要募集新的资金进行人才储备、后台支持中心建设以及分支机构建设。为此，汉嘉设计在招股说明书中标明，此次拟发行3507万股，发行后总股本14027万股，募资额近2.7亿元。

　　然而，对设计公司而言，市场很难理解其上市热情。“设计行业的轻资产运营模式并不缺钱，这与设计行业的经营特点密切相关。”前述接近人士认为。

　　都说设计行业是头脑创造价值，人才最为宝贵，如果说上市是为了吸引、留住人才，但汉嘉设计的招股说明书里，并没有给设计骨干股份。

　　但在资本与扩张的诱惑下，显然汉嘉设计的上市计划有些急躁与冒进。这种急躁、冒进，在市场观点看来，更多地体现在了汉嘉设计一味剥离非设计主业与消除关联公司上。

　　为了尽快促成上市，减少市场与证监会发审委对“关联交易”的阴影，2011年2月，汉嘉设计将汉嘉服饰和汉嘉园林两家子公司的全部股权分别转让给了城建房产和中泰建筑，并注销了成都汉嘉文化传播有限公司、四川汉嘉工程勘察设计研究院有限公司、四川决策动力营销策划有限公司、上海泰达房地产开发有限公司、兰溪市兰江进出口有限公司5家关联公司。

　　被砍掉的公司，在以往年份中对公司业绩都做出了不小的贡献。一度，在公司的前5大客户中，有3家公司就为关联方。如此，汉嘉设计的努力却并未博得市场好感，反被认为是为跨发审门槛不惜代价，并引起了市场对其业绩波动、持续盈利能力的担忧。

　　“实际上，在设计行业关联交易很平常，由于设计行业多订单业务，拥有稳定的关联公司甚至是业绩稳定与品牌的象征。”前述券商人士认为汉嘉设计为求上市所做的举动得不偿失。

　　最终，在关于下游地产行业调控风险、PE低价进入涉嫌利益输送等种种的市场质疑声中，3月16日，证监会发审委也对汉嘉设计亮起了黄牌。一个月后，汉嘉设计二次上会，证监会发审委此次亮出的是红牌。汉嘉设计高调亮相的“建筑设计第一股”计划也就此终止。

　　困难重重

　　过度依赖本地业务，盈利能力存疑；房地产开发业务贡献占比较大；行业地位涉嫌虚假陈述；PE低价进入涉嫌利益输送等都是导致汉嘉设计上市败走麦城的导火索。而这其中，既有其自身的问题也有行业的通病。

　　“以轻资产运营的模式在各行业公司均有，完成上市的也不少，但显然投资者与监管机构对于不同的轻资产运营企业，态度与容忍度也不一样。”前述券商人士表示，这些年来，不少设计行业谋求上市都屡屡碰壁。

　　“专注汽车设计的同济同捷创业板被拒，从事工业设计服务的嘉兰图设计也是上市搁浅，主要还是因为国内对设计行业不熟悉，设计是无形的，没有稳定的增长点，但投资者更看重的是具体的产值与稳定增长率。”前述券商人士继续分析。

　　为了解决上述问题，从效仿国外大型设计公司复制分支机构到进入地产开发序列，这些都是汉嘉设计试图向市场讲一个圆满的投资与回报故事。汉嘉设计信心满满地表示了设计行业收入趋高的美好前景。但在招股书中，汉嘉设计的这些动作还尚未形成有效的业绩，数据显示，其业绩有60%多来自浙江省内，可持续性发展存疑。

　　并且，市场关注的也显然并不单单是设计本身。募投项目方面，所谓的后台支持中心建设、研发中心、人才引进等项目，在没有给出更加详尽的路径与方案之前，很难让投资者将投资与回报直接相关联。更何况，现有的股本结构中，并未见骨干人才的持股。

　　另外，国浩律师(上海)事务所合伙人邹菁也认为，由于设计类公司从历史沿革上来看，多以地方设计院为前身进行了企业转制，这就造成了设计类公司在上市时，或多或少地面临着实体、程序上的缺陷。

　　另辟蹊径

　　“现在还有几家背景不错的设计企业在准备上市，不管什么结果，必须看到的是，行业等固有的因素与经营模式下，很难实现上市。”前述券商坦言，短期内这一局面很难改变。

　　这也正是设计行业广泛关注汉嘉设计上市、等待投石问路结果的重要因素之一。近年来，尽管外界多认为轻资产运营的设计类公司并不需要上市融资，但在行业自身看来却有其必要性。

　　“大家总是在谈设计创作、管理、架构、文化，但对商业模式的创新讨论却不多，设计行业并不一定非要赚设计的钱，比如整合资源，延展产业链，将设计形成自己的实体产业，既增加了稳定性，又增加了新的产值。”中国建筑设计研究院院长助理欧阳东表示。

　   而前述券商人士也认为，参股实体产业公司股权则可为两全之策。